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豪利777黑dgTxYalY8pBbI在《再造央行4.0》(作者:邓海清,陈曦)一书中,我们强调中国市场期限错配程度明显高于国外,如果央行维持货币市场利率过于平稳,可能会引发过度的加杠杆套息;而国外长端债市则明显体现为高波动性,加杠杆套息的收益无法覆盖资本利得的机会损失。Oti0o2UPSSY另一方面看,在本季度报告中,央行对“降低融资成本”的重视度明显下降,这也从另一方面佐证了“稳增长”的权重下降。F3lZmDB2c4cQ经过十多年的调控实践,国家已明确了地方政府实施调控房地产市场的职责。2015年两会期间,国务院总理李克强强调,“房地产市场有其自身的规律,中国国土面积辽阔,有特大城市和中小城市、小城镇,情况各异,所以我们要求强化地方政府合理调控房地产市场的责任,因地制宜,分城施策。I4wqIn70LhnctX 豪利777黑puTG vxRLa其中,15.7%的企业家认为出口订单较上季“增”,62.4%认为“持平”,21.9%认为“减少”。4oY8yDIcTtHj1W9LKuZF值得注意的是,在2016年1季度报告中,央行还在摘要部分提到“引导融资成本下行”,2季度报告中,央行就已经只在一级标题“第二部分货币政策操作”下提及降成本问题。到3季度报告中,央行仅在二级子标题下提及降成本问题。TEsHmpfpt6z0W

豪利777黑Y9fJ1uVpdSk近日有专家表示,在导致杠杆率上升的两大来源中,第一个就是房地产领域。其分析认为,在过去十几年当中,杠杆率上升三分之一的来源是房价的上涨。0BbOBzntajq9月末,CFETS人民币汇率指数为94.07,人民币对美元汇率中间价为6.6778元。iVQg6HquNXgM对过往的货币政策执行报告进行了梳理,我们发现在以往的货币政策执行报告中,央行一般对泡沫问题仅进行客观阐述,或对海外央行政策下的资产价格泡沫问题进行点评。但从本年的2季度开始,央行就给予泡沫问题分外的关注。央行2季度时首次提到,“抑制资产泡沫,降低宏观税负”,此阐述是在第五部分“货币政策趋势”项下的“宏观经济展望”的二级子标题中,但再看此次3季度的执行报告,央行在摘要、下一阶段政策思路的框架阐述等在内的七个部分均提到了资产价格泡沫问题,可见其对泡沫问题的重视,前所未有。我们猜测,房地产是政府和央行对泡沫问题的主要担忧对象。在此次央行货币政策执行报告专栏3“经济运行、货币政策与结构调整”中,提出我国“住房资产规模达到金融资产规模的两倍左右”、“经济与房地产的关系更为紧密”、“房地产周期与经济周期关联在一起,房地产也成为影响收入分配等的重要因素”。由此可见,央行高度重视地产周期对经济周期的影响。sCFdpgaWwPRWC 豪利777黑9pzabhxKAIxf3四、首次提出“期限错配”风险,明确资金紧张是央行有意为之  10月中下旬,货币市场持续紧平衡,当时市场很多观点认为是由于缴税、外汇占款流出等因素所致,我们则坚持认为“任何国家的货币市场利率都由央行直接控制,如果资金持续偏紧,则表明央行态度确实发生了变化”,并提出“央行容忍资金成本高波动的意图,可能是防范金融系统风险,避免市场过度期限错配、套息交易”。e8LaNx2gPBd2x三是进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革,提高金融资源配置效率,完善金融调控机制。iwgT1sqxCg4Z目前“资产荒”已经成为债市多头的唯一信仰,但只要央行流动性拐点出现,资金面波动性加大,则债市的加杠杆、期限错配模式将无以为继,资产端收益率将随着资金端利率上行而上行。ecvQqguQ96nfF

豪利777黑zIrku3BXd1Oz6x值得注意的是,在2016年1季度报告中,央行还在摘要部分提到“引导融资成本下行”,2季度报告中,央行就已经只在一级标题“第二部分货币政策操作”下提及降成本问题。到3季度报告中,央行仅在二级子标题下提及降成本问题。ohLJZfgbE71X此前《人民日报》刊载的“权威人士”谈经济形势的文章指出,房子是给人住的,这个定位不能偏离,要通过人的城镇化“去库存”,而不应通过加杠杆“去库存”,要逐步完善中央管宏观、地方为主体的差别化调控政策。iRlUR3rreK降准的理由是借以保持金融体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长,为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。UOIXNMQQeVr 豪利777黑24dlVhOQGhA7UT前三季度净投放现金1852亿元。ux7ZcP9G6h5一叶障目,不见森林。IsdYjnGlZbmQ2央行等七部委发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》。R4iFbSCup

豪利777黑vm551jI1ajcF一线城市楼市“高烧”不退、部分二线城市楼市价格短期暴涨,这是前期地方政府没有很好地调控楼市的结果,也是将来楼市可能出现风险的隐患。tzMBMFEG从此前的深圳,到上海、北京等一线城市的火热,然后扩散至二线城市厦门、南京、苏州和合肥等。c3y3Q6NSK5Qr一方面,从经济规律看,地方政府应当切实担当起房地产调控的基本职责。7wsNXTRVBl 豪利777黑IQJcVhSjc一方面,从经济规律看,地方政府应当切实担当起房地产调控的基本职责。7sS62UB0ta此外,应健全和发挥市场化调控机制的长效作用,减少行政手段的短期效应。0MAgEULNw7FPw相反,在本季度的报告中,对于防风险的重视度在上升,首次提出“稳增长与防泡沫之间的平衡”。KgfjDR0mYDzr

豪利777黑n44al1x1JzvOOg至此央行近期的态度已经愈发明显,从到8月末重启14天逆回购,到9月初央行以6个月和1年期的MLF投放换取3个月MLF、7天和14天的逆回购回笼,维稳资金面之余,货币政策“缩短放长”意图明显,目的就是适当抬高市场的资金成本。DfR4A0N6CUp”  对央行的表述进行翻译,就是即使中国未来实施价格型调控机制,货币市场利率也要保持一定的波动性,更直白讲就是央行不会维持货币市场利率固定不变,给加杠杆套息、期限错配提供太舒服的条件。V61NUfqQOELZv近期,市场对于央行货币政策拐点的提法较多,但往往与政府和央行的语境和内涵有所区别,因此央行有必要强调其货币政策基调的连续性。icu8Uc9aVYR9S 豪利777黑m1Yzt7U4Q在闻讯央行时隔7个月首次就28天期逆回购询量之后,不少市场机构认为,此举再次向市场传递出监管层有序降杠杆的信号。1s2rRB9mrvbKA相反,在本季度的报告中,对于防风险的重视度在上升,首次提出“稳增长与防泡沫之间的平衡”。1OB3XmmYBTm若在分母项目考虑和“还原”这些因素,个人住房贷款在全部贷款中的比重会较目前数据显示的水平有所下降。XquOdJkoDUUBA8V

豪利777黑iynjOgsRwhjHVxcA要改变事后问责的被动局面,中央政府与地方政府可以在事前签订“责任状”。93fNv5qdF8月12日,央行开展1150亿元逆回购操作,并有851亿元央票顺延至当日到期,扣除逆回购到期回笼量后,净投放资金1501亿元。dMV7hxncaof国家根据全国房地产市场的阶段性情况可以出台统一的调控政策方针,其目标是促进全国房地产市场持续健康稳定发展,但调控政策不能“一刀切”,也很难针对某个城市出台具体的调控措施。kT9eyb5bmHo4Jtg 豪利777黑b178t0JaXvQJEt央行相关人士在会上表示,如果到期后的14天期逆回购需求不佳,不排除继续推出更长期限的逆回购,以引导市场。aLKPtPDdT就在最近,随着一线城市楼市调控政策的酝酿,部分房价涨幅较大的二线城市也出台了房地产调控的相关措施。f21ZXNmZpCO市场机构指出,央行小幅下调28天期逆回购操作利率,在适度延长投放期限的同时体现了更为中性的信号,而此前14天逆回购定价也被认为低于市场预期,这显示央行并无意大幅抬高短期利率水平。市场机构并指出,逆回购与中期借贷便利组成了期限结构相对完备的中短期限流动性投放工具阵列,可以在一定程度上替代降准的作用,因此可被认为是央行不愿意实施降准等大力度宽松政策的一种表现,但与此同时,央行仍在努力保持流动性适度宽裕,显示其无意收紧货币政策,一段时间内央行货币政策操作将保持不松也不紧的中性取向,货币市场利率有望保持在较低水平上平稳运行,对流动性无需过度悲观。y7imwcq4v

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